端盛康优配主动权益类基金的“奥德赛时期”

主动权益类基金的“奥德赛时期”

设计“木马计”的奥德修斯，在特洛伊陷落之后，踏上长达十年的归乡迷航与漂泊。这一场身份认知与自我价值的重新寻回，或正契合主动权益类基金当下的处境，所不同的是，留给它们的时间没有那么多。

截至7月末，主动权益类基金今年以来的平均净值增长率已至低位，头尾分化依然显著。依靠科技获得的丰厚回报同样因为科技而回吐；想要找回失去的收益，却没有了“躺赢”的空间。

展望2026年全年，不少基金经理依然认可科技的主线地位，调整结构并逆势加仓，但也有部分基金经理尝试着“走出来”。“有一个事情比较确定，就是投资经历了极致的‘缩圈’之后就会‘扩圈’。”一位基金经理告诉上海证券报记者。

◎记者陈玥

科技信仰：幻象破灭，价值重生

拨通一位基金经理的电话，铃声是动画电影《埃及王子》主题曲When You Believe，这首歌唱道：“当你相信，就会有奇迹。”那么，对科技“信仰坚定”的机构究竟获得了什么？又失去了什么？

近期，“史无前例”重仓科技的主动权益类基金，在获得丰厚回报之后也承受了显著的回撤。Choice数据显示：截至7月31日，普通股票型基金和偏股混合型基金近1年平均收益均为18.84%，业绩榜单头尾相差约250个百分点；而截至6月30日，近1年平均收益分别为54.66%和54.89%，业绩榜单头尾相差超过500个百分点。

绝大多数重仓科技方向的基金净值回撤明显。截至6月30日，近一年净值增长超过100%的主动权益类基金涌现；此后不到1个月时间，九成以上“翻倍基”消失，只有极少数产品未受显著影响。

有基金公司进行反思，也有基金经理公开致歉。

“复盘本轮科技回调，有一些投资细节值得探讨。”广发基金表示，宏大产业叙事不等于股价永远上涨。AI是新一轮技术革命，长期产业方向没有被证伪，但产业趋势向上，不代表股价不会出现30%至50%的回撤。拥挤交易并不必然导致市场马上下跌，却容易导致容错率降低，微小利空就可能引发剧烈调整。

嘉合基金基金经理陶棣溦在《致嘉合睿金混合持有人的一封信》中写道：产品净值的二次探底是三重因素共振的结果：一是高贝塔板块的流动性二次挤压；二是情绪冰点下的高低切换；三是恐慌情绪的惯性放大。当前投资端“正全力以赴进行持仓的压力测试与结构优化”。

“首先是剔除纯概念，极致聚焦核心，清退没有订单落地、仅靠题材炒作的边缘标的，把有限的仓位进一步向订单能见度高、技术壁垒极深、具备全球竞争力的方向集中；其次是优化组合防守，平滑波动，在保持成长主线攻击力的同时，挖掘现金流充沛、受益于市值管理的方向，全力降低组合的极端下行风险。”陶棣溦说。

“我还是看好科技，并没有做仓位调整，只是在结构上优化了一下。”When You Believe的旋律暂停，电话接通，那头的基金经理告诉记者，“现在市场越来越重视基本面，靠‘讲故事’吸引眼球的方式已经一去不复返了。”

策略分野：方向未明，结构重建

波动过后，在2026年剩余的时间找回超额收益，已成为摆在基金经理面前最重要的事。即便忽略“归乡途中”的艰难险阻，对于“从什么方向起航”，基金经理的看法并不一致，甚至对科技板块内部的看法也产生了较大的分歧。

以热门细分方向光通信为例，华夏基金认为：首先，从基本面来看，作为海内外算力链的重要环节，光互联、通信等细分环节仍然处于高速增长阶段，基本面并没有出现问题；其次，从资金面看，在筹码大幅清洗过后，板块估值、拥挤度显著降低，交易结构更趋于合理，通信反而来到了一个更具性价比的布局位置；最后，从产业趋势来看，近期海外科技巨头最新财报释放出一系列积极信号，AI资本开支仍在高速增长，云业务收入加速兑现，市场此前对于“AI投入过大，需求不足”的担忧被证伪。

也有基金经理提出质疑。“‘站在光里’的公司中，一些主流龙头估值还是合理的。但一些小公司的估值已包含到2028年甚至2030年的预期。”兴证全球基金基金经理邹欣表示。

兴证策略张启尧团队发起的7月本土机构投资者调查结果显示，风格上，受访机构投资者未来1个月看好成长占优的比例下降、保持均衡配置成为主流判断。看好的方向上，AI算力仍是交易共识，但做多红利意愿也显著上升。在受访机构投资者看来，产业趋势变化是未来1个月交易的最主要矛盾，同时担忧海外利率与AI交易拥挤。值得注意的是，当前受访机构投资者对算力景气度的乐观预期出现修正。

调查结果进一步显示，综合受访机构投资者观点，本轮调整过后，主线重回AI算力的预期更强。但对于新能源、机器人、创新药等产业景气方向，以及红利、涨价资源品、内需消费等接力主线的预期均较弱。

在市场调整中，主动权益类基金仍在“真金白银”买入。兴证金工团队统计数据显示，经过1个月的被动调仓（产品赎回—卖出股票），基金对电子、通信和电力设备行业的持仓从6月末的37%、12.78%和7.71%，调整为7月末35.08%、12.23%和7.5%，整体并没有显著减少。

超额回归：去伪存真，广泛挖掘

在波动加大、结构未明的“试手”中，主动权益类基金的“漂流”远未结束。

如何让这场“漂流”变成超额收益的“回归之旅”？基金经理开始认同，接下来要在更广泛的领域挖掘阿尔法。

景顺长城基金于近日举办的2026年中期策略会上，“出海”成为热词。景顺长城首席资产配置官王勇表示，今年上半年，出海始终是中国企业发展的一个重要抓手。

“如果用收入占比来衡量中国出海的阶段，显然现在还是处于上半场。”景顺长城基金经理周寒颖表示，在今年上半年AI虹吸市场资金的过程中，出海板块回撤明显，这是筹码出清的过程，不少优质龙头标的被错杀。比如，白色家电、游戏等板块海外收入占比达50%，有全球品牌壁垒、稳定ROE和现金流。

有色板块的配置价值也被再度提及。华安基金表示，AI基础设施建设进一步提供结构性需求增量。小金属直接受益于算力的旺盛需求。比如，镓、锗、铟等用于功率器件、先进芯片、激光器和光电探测器，稀土材料则被应用于磁性元件及部分存储设备。随着算力规模和数据传输速率持续提升，相关需求均有望同步增长。此外，AI数据中心建设也将带动其他有色金属需求：铝主要应用于输电线路、设备结构件及服务器散热系统；锡、银等则广泛用于服务器主板、电路连接和电子焊接。从数据中心基建结构上看，算力高速增长的需求将向各类有色金属进行传导，进一步拓宽板块整体增长空间。